пассивные стратегии это синоним плохих стратегий
Как выбрать стратегию: ответы на 5 главных вопросов инвестора
Вопрос 1. Что определяет доходность портфеля?
Вопрос 2. Что такое активность портфеля?
Предположим, вы мне поверили и сказали: ОК, готовы распределить доли своего портфеля между классами активов. А что же будет «внутри»? Какую форму, «упаковку» выберем? Если каждый класс активов (акции, облигации) вы будете добавлять в портфель в виде индексного фонда, у вас получится пассивный портфель. Его преимущество в прозрачности, предсказуемости и низких издержках.
Если предпочтете фонды, в которых управляющий занимается выбором отдельных бумаг и времени покупки и продажи ценных бумаг, вы выберете активную стратегию. Ну а если вы сами хотите поиграть в управляющего, выбирая отдельные бумаги самостоятельно, — вы, конечно, еще более драматично увеличите степень активности.
Выбор между индексной или активной стратегией важен, и вот почему. Если вы выберите пассивный (индексный) портфель — результат гарантирован: вы точно получите результат не хуже среднего по рынку (с поправкой на комиссию, разумеется). А вот в случае выбора активной стратегии результат инвестирования может оказаться как лучше, так и хуже рыночного. Увы, нет возможности уверенно предсказать, какой исход более вероятен. Даже лучшие управляющие и фонды как правило не могут похвастаться стабильностью результатов. Если активный управляющий показывает большую доходность, чем соответствующий индекс, говорят, что он «обыграл рынок».
Вопрос 3. А могут ли активные управляющие обыгрывать рынок?
Активное управление — по определению игра с нулевой суммой, а с учетом расходов на управление — отрицательной. Чей-то выигрыш — всегда чей-то проигрыш. Нобелевский лауреат Уильям Шарп назвал этот факт арифметикой активного управления. Таким образом, задача инвестора усложняется — необходимо найти, кто же окажется победителем в будущем? Чьи услуги окупят себя с точки зрения соотношения полученного результата и понесенных затрат?
Вопрос 4. Что мешает активным стратегиям?
Основное препятствие на пути к успеху активной стратегии — ее дороговизна. Исследование Morningstar (которых уж точно не запишешь в фанаты индексных стратегий) показало: единственный фактор, который хорошо предсказывает будущий успех, — низкие издержки. Для индексных фондов это не проблема — как правило, они имеют минимальные издержки доступа к выбранному классу активов.
Напротив, только отдельные портфельные управляющие оправдывают свое вознаграждение. Даже если у кого-то и вправду были какие-то уникальные способности «давать результат», высокая комиссия, как правило, съедает большую часть выигрыша. Дороговизна — не единственная помеха. Получить нужную информацию и доступ к рынку становится все проще и проще, а это ведет к росту конкуренции. Чем больше управляющих, чем проще доступ к информации и технологиям — тем сложнее выигрывать!
Вопрос 5. Какой же подход выбрать?
Вы скептически относитесь к результатам десятилетий исследований вопроса? Готовы поставить на то, что ваша интуиция или умение предсказывать результаты существенно лучше, чем у среднего инвестора? Тогда есть смысл подумать о выборе активной стратегии. Но на всякий случай лучше проверить, не является ли это признаком «чрезмерной самоуверенности»? В вопросе накопления капитала немного скромности не повредит.
Если же вы не готовы «поставить» на свою способность угадывать будущее, то более безопасным, экономичным и в конце концов эффективным способом инвестировать может быть выбор пассивных индексных стратегий. Их тоже стоит скрупулезно исследовать перед вложением средств, но они с большей вероятностью дадут приемлемый в терминах соотношения риска и доходности результат. И главное — он будет предсказуемым. А чем меньше неопределенность, тем легче дисциплинированно придерживаться начального плана, делать регулярные пополнения портфеля и не реагировать на новостной шум.
Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Спросите профи», может не совпадать с мнением редакции.
Краткое обозначение акций компании, валюты или товара на бирже. Чаще всего состоит из букв, использованных в названии компании. Реже — из цифр (на азиатских биржах). В тикерах облигаций указаны базовые характеристики ценной бумаги — обычно цифрами. Тикеры валют состоят из трех букв. Первые две обозначают страну, а третья — первая буква в названии валюты (например, RUR — это российский рубль, а USD — доллар США). Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.
Стратегии преподавания
— Стратегии взаимодействия в преподавании
— Стратегии передачи информации
— Стратегии установления отношений
— Сравнение стратегий и факторы их выбора
Стратегии преподавания – это видение цели.
Тактика – это как идти к цели.
Ни один корабль не достигнет цели, если не будет знать пункта назначения.
Эффективность процесса обучения определяется правильно выстроенной цепочкой: учитель – ученик – изучаемый материал – средства обучения.
1. При выстраивании взаимодействия преподавателя, учащихся и учебного материала используются стратегии:
— пассивные – ученик слушает,
— активные – взаимодействие с учителем,
— интерактивные – открытое общение со всеми участниками учебного процесса.
Пассивные стратегии – не синоним плохих стратегий.
2. При организации передачи учебной информации: репродуктивные, производящие, творческие.
3. При установлении отношений между преподавателем и обучающимися: директивные, миссионерские и партнерские
Пути получения информации: аудиальный, визуальный, кинестетический.
Если правую руку надолго привязать к телу, она усохнет.
• Технология – общая структура, которая задаёт рамки процесса и определяет наши шаги (ошибочно считается инженерным, техническим термином. Греч. – искусство, мастерство, умение + мысль, причина = методика, способ производства. В разговорной речи термин технология часто заменяют англоязычным словосочетанием Know How — Знайте Как.
Технология приготовления борща: гибкая – есть разные борщи, но у них общие черты (есть свёкла, нет рыбы); жёсткая – по кулинарным правилам (сколько чего и в какой последовательности).
Технология задаёт общие рамки, например: на уроке мотивация занимает 5 минут, потом давать содержание темы, на рефлексию 2 минуты.
Внутри технологии есть методы: нарезание, поджаривание овощей. Они работают в разных технологиях.
• Формы преподавания – внешняя оболочка, оформление выбранных стратегий и методик (аудиторные или фронтальные, индивидуальные, групповые, коллективные (беседа) или командные.
• Приёмы – это конкретная деятельность, один из эпизодов на занятии. Приёмом может быть и метод.
ПАССИВНЫЕ СТРАТЕГИИ. Методы линейного воздействия
От детей ничего не зависит, всё на уроке определяется созданными условиями и тем, как их использует учитель. Как можно конспектировать просматриваемый фильм? Мы либо смотрим его, либо не смотрим.
Повальная компьютеризация не делает учебный процесс более эффективным, если не задействован учитель.
Можно весь текст лекции загнать в презентацию или распечатать и раздать. Все ли способы восприятия задействованы будут?
При отсутствии одного компонента понижается эффективность учебного процесса.
Чтобы обсуждать текст, его надо прочитать.
Вы – слушатели: пассивная стратегия.
Обмен информацией – это не обмен яблоками. Тут каждый обогащается.
По статистике пассивные стратегии используют 45-50% учителей.
При каком условии учитель выбирает пассивные стратегии преподавания:
— Отсутствие дополнительных источников информации: учебников, словарей, справочников. (Надо записать, а потом работать по записям)
— недостаточно времени для поиска информации
— большое количество учащихся в классе
— большой объем изучаемого материала, который проще структурировать, а потом выдавать ученикам
— неподготовленность учеников к восприятию материала (опасность в навешивании ярлыков – слабый, глупый, неспособный, это ещё мягко)
Положительное и отрицательное
Экономия времени (прежнее образование лучше, но учителя иностранного языка не могли общаться с иностранцами)
Оценивание по этапам (по объёму выполненной работы) удобство для учителя.
Пассивные стратегии не воспитывают. Полученные знания и сформированная нравственность не связаны друг с другом.
Когда учитель использует только пассивные стратегии, значит, дети совсем не общаются, т. е. коммуникативные навыки у них не развиваются.
Пассивные подходы не единственные.
АКТИВНЫЕ СТРАТЕГИИ. Методы линейного взаимодействия
Что мы видим на картинке? Появилась обратная связь.
Что общего с пассивными стратегиями? Источник один, общение между учениками отсутствует. Не все включаются в обсуждение информации.
Учитель испытывает стресс, т. к. процесс непредсказуем.
Не нужно отвечать на все вопросы, если ответа не знаешь. Это не добавляет авторитет. Я – не всезнайка. Важно уметь находить информацию. В современном мире это большая ценность.
На уроке не бывает чистой стратегии. Идёт постоянное дополнение, сочетание, но одна из них в определённый момент – ведущая.
Существует искусство задавать вопросы. А мы, учителя, учимся искать ответы.
И на уроках чаще говорим об ошибках, а не о достижениях.
Если критикуете, делайте это конструктивно.
По поводу слайда: однородность групп подразумевает достаточно одинаковую подготовленность.
Положительное и отрицательное
Попытки детей провокационными вопросами увести от темы. Приобщать их к поиску ответов. Нужно уметь отпускать детей, чтобы они научились жить без нас.
ИНТЕРАКТИВНЫЕ СТРАТЕГИИ. Методы кругового взаимодействия.
Интер – лат. между – интернациональная дружба.
Общение между учащимися в поиске информации.
Роль преподавателя в этом случае – организатор. Формирует группы, распределяет задания. Задания нужно давать в письменном виде с обязательной инструкцией. Далеко не каждый ученик способен на слух воспринимать, понимать, запоминать и дословно воспроизводить информацию. Обязательно нужно поинтересоваться, как поняли задание.
Чем при такой форме работы заняться учителю, пока дети работают самостоятельно?
Не подсаживаться к группе – должен осуществляться активный метод работы. У учителя задача – при необходимости, задавать вопросы, наводящие на правильный ответ.
Обязательно должно быть ограничение по времени. На каждый этап даётся 5-10 минут. Напоминать, сколько осталось. Все должны закончить работу одновременно, иначе не будет заинтересованных зрителей.
Если ученики читают только текст – это пассивная работа, если обсуждают – активная.
Предусмотреть общее всех объединяющее задание, например: выслушать остальных и сделать вывод, ответить на дополнительные вопросы, заполнить таблицу. На 5 вопросов теста отвечаем индивидуально, а на 5 только выслушав остальных.
При интерактивных стратегиях дети должны работать в группах и с группами. Оптимальное количество человек –5-6, максимальное – 12.
Для эффективности учитель должен разработать формы поощрения, создать условия для выбора. Здесь большую роль играют умения и навыки общения.
Положительное и отрицательное
Эти стратегии эффективны, когда нужно усвоить важный материал.
Проблемы возникают с дисциплиной. Шум может быть рабочим, но не постоянным. Учим культуре совместного труда.
Нельзя на весь урок планировать интерактивный подход. Нужен баланс.
Стратегии работы с информацией
Базовая стратегия работы с информацией. Репродуктивные подходы – воспроизводящие, акцентирующие внимание на запоминание, зубрежку, повторение, вся информация должна воспроизводиться учащимися без ее какого бы то ни было изменения.
Продуктивная, производящая (системная) стратегия. Системные подходы (производящая стратегия) – основная информация должна учащимися воспроизводиться, но они находят собственные примеры и иллюстрации, то есть сохраняется установленная система.
Творческая (креативная) стратегия. Творческие или креативные подходы – и базовая, и поддерживающая информация являются лишь началом для обсуждения, преобладает проблемное изложение.
Стратегии установления отношений
Стратегии установления отношений основываются на ценностных ориентирах и мотивации в образовательном процессе.
Директивные (подчинение – порядок – иерархия). Предполагают спокойствие, но на грани равнодушного отношения друг к другу. Несут негативный смысл.
Предполагают: иерархичность в отношениях; прямые указания; управляющую позицию педагога; максимальное подчинение; морализирование; единые образцы поведения; поддержание порядка.
— Простые и четкие правила.
— Высокий уровень дисциплины.
— Простота и понятность требований.
— Прозрачность и понятность процедуры оценивания.
— Четкие границы поведения.
— Подавление инициативы и творчества.
— Оказание давления и зомбирование.
— Подавление личности и индивидуальности.
— Иллюзии преобладают над реальностью, а ритуалы – над осознанностью.
— Отсутствие внутренней мотивации школьников к учению
Миссионерские или патерналистские (доверие – радость – лидерство) обычно основаны на влюблённости в учителя. Но нельзя привязывать к себе ребёнка, заменять ему семью.
Для них характерны: почитание и благоговение; внушение; проповедническая позиция учителя; харизматичность; наличие внешнего авторитета; радость общения; преобладание эмоционального над рациональным.
— Повышение мотивации учащихся.
— Делает процесс обучения понятным и радостным.
— Положительный эмоциональный фон.
— Наличие положительного примера и личностного авторитета.
— Уверенность в своих целях и идеалах.
— Привязанность к другому человеку.
— Сведение сложных вопросов к набору постулатов и истин.
— Преобладание эмоций над разумом.
— Опасность психического давления и влияния.
— Размывание ответственности за собственные действия и решения.
Партнерские (уважение – обсуждение – равенство). К сожалению, многие превращают их в панибратство, фамильярность. Равноправные отношения предполагают учёт индивидуальности личности, позитивность в основе отношений, открытость, эмпатию (сопереживание), уважение, совместное творчество.
ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЕ СТОРОНЫ равноправной стратегии:
— Отсутствие боязни совершить ошибку.
— Возможности для свободного творчества.
— Чувство уверенности в своих силах и самоуважения.
— Личная ответственность за принимаемые на основе свободного выбора решения.
— Самоопределение и устойчивость к внешнему давлению.
ВОЗМОЖНЫЕ ОПАСНОСТИ равноправной стратегии:
— Отсутствие четких ориентиров.
— Нигилизм и отрицание любых авторитетов.
— Агрессивность учащихся по отношению к сверстникам и взрослым.
— Неготовность учащихся отстаивать свое мнение и защищать свою позицию.
ПОЗИЦИИ СРАВНЕНИЯ СТРАТЕГИЙ
Важность пассивной стратегии
Один из наиболее распространенных и популярных инструментов профессионального управления капиталом – паевой инвестиционный фонд. Индустрия паевых фондов обладает рядом весомых преимуществ: низкий минимальный порог для инвестиций, диверсифицированный портфель, профессиональное управление, высокая ликвидность паев, широкий выбор инвестиционных стратегий, жесткий контроль индустрии со стороны регулятора и т. д. В то же время инвестирование в паевые фонды имеет и свои недостатки: комиссионные издержки за услуги управления портфелем, дополнительные расходы, связанные с приобретением и погашением паев (надбавка и скидка). Заканчиваются ли на этом негативные стороны?
Паевые фонды можно грубо поделить на два типа: активные и пассивные. Портфельные менеджеры активных фондов вольны вкладывать средства пайщиков в достаточно широкий набор акций и облигаций. Первоочередной задачей таких фондов является, по крайней мере в теории, достижение максимально возможной доходности при допустимом уровне риска. Пассивные фонды вкладывают все средства в заранее известный индекс, полностью его реплицируя. В этом случае действия портфельного менеджера сводятся к минимизации отклонений портфеля фонда от выбранного индекса. В российских реалиях такими индексами могут выступать индексы ММВБ, нефти и газа, электроэнергетики и т. д.
В России рынок индексных фондов остается крайне непопулярным и неразвитым. Они составляют лишь 5,6% от общего числа открытых паевых фондов и 1,5% от стоимости чистых активов. Одна из причин – высокая, ничем не обоснованная стоимость этих услуг. Средний размер комиссии пайщика за управление в индексном фонде в России составляет 3,5% в год, без учета надбавок и скидок. Как минимум на эту величину понижается получаемая пайщиком конечная доходность. Для сравнения: в США средний индексный фонд берет 0,6% в год, а самые массовые продукты – 0,1–0,2%.
Существует огромное количество научных исследований, сравнивающих доходность активных и пассивных фондов. Многие из них сходятся во мнении, что портфельные менеджеры активных фондов в среднем генерируют меньшую доходность после вычета комиссионных платежей (а иногда и до их вычета) по сравнению с пассивными фондами. Лишь очень малая доля активных фондов способна в долгосрочной перспективе приносить доходность, достаточную для обыгрывания индекса с учетом разности в величине комиссий между активными и пассивными фондами. Оценки того, насколько активные менеджеры плохи, разнятся. Оптимисты (к примеру, Berk и van Binsbergen, JFE, 2015) считают, что 40% фондов все же обладают умением находить интересные инвестиционные идеи. Пессимисты (Fama и French, JF, 2010) считают, что таких фондов только 1–2%. Собственные вычисления авторов по российской индустрии в период с 2009 по 2016 г. показывают, что лишь 4% паевых фондов способны генерировать доходность, достаточную для покрытия издержек. Даже оптимисты признают, что медианный фонд не покрывает издержек. А у фондов, покрывающих собственные издержки, добавленная стоимость достаточно мала. Даже для лучших фондов вероятность того, что результаты будут существенно выше рынка, иллюзорна.
Говоря об активных фондах, необходимо помнить о различии интересов владельцев управляющих компаний и пайщиков. Потенциальные инвесторы, выбирая управляющую компанию и фонд для инвестирования, стремятся к более высокой доходности при допустимом уровне риска и минимальных комиссионных издержках. Доход управляющих компаний при этом формируется за счет комиссионных издержек пайщиков, представляющих собой слабо меняющийся процент от стоимости чистых активов под управлением. Таким образом, интересы управляющих компаний напрямую связаны с увеличением двух составляющих их доходов: комиссионных издержек и стоимости чистых активов под управлением.
Помимо низкой доходности и высоких комиссионных платежей, потенциальных пайщиков активных паевых фондов может поджидать еще один сюрприз – недобросовестное поведение менеджеров и управляющей компании (в первую очередь – манипулирование доходностью и другими показателями фонда). Наиболее очевидным способом привлечения большого количества инвесторов является создание фонда-лидера – звезды. Если честным способом добиться этого не удается, то управляющие компании прибегают к стратегии искусственного накачивания доходностью звездных фондов за счет других фондов, находящихся в управлении той же компании. Это называется кросс-субсидирование паевых фондов. Любой активно рекламируемый фонд, продемонстрировавший высокую доходность, может иметь искусственно раздутую доходность – таким образом, его показатели могут не отражать истинный профессионализм менеджеров.
Инкубация звездных фондов – еще одна популярная стратегия. Управляющая компания создает несколько различных фондов, однако оставляет их закрытыми для сторонних инвесторов. Фонды, продемонстрировавшие отличные показатели доходности по истечении инкубационного периода, открываются для инвесторов и активно рекламируются. Оставшиеся фонды ликвидируются. Важно понимать, что сформированные таким образом звездные фонды – это следствие удачной реализации случайных событий, а не профессионализма управляющих. Обычно вскоре после открытия доходность таких фондов падает до среднего уровня.
Разнообразие управляющих компаний и активных паевых фондов представляет дополнительную сложность для потенциального инвестора. Каждый активный фонд обладает своей инвестиционной стратегией. Это сильно осложняет задачу выбора фонда для неквалифицированного инвестора. На наш взгляд, инвестор должен полностью понимать и осознавать выбор, который он делает. В российских реалиях понимание неквалифицированным инвестором различий между стратегиями фондов недостижимо ввиду отсутствия финансового образования.
В качестве решения мы предлагаем регулятору развивать рынок дешевого пассивного управления. Упрощение процедуры инвестирования в индексные фонды, повышение доступности и популяризация этих продуктов поможет привлечь больше новых инвесторов и сделать их выбор более осознанным. Помимо этого необходимо разъяснять неквалифицированным инвесторам недостатки активного управления и направлять их в сторону пассивного. Жесткие меры в виде запрета инвестирования в активные фонды, на наш взгляд, недопустимы. Те из неквалифицированных инвесторов, кто желает инвестировать в активные фонды, по-прежнему должны иметь для этого возможность. Особенно важно иметь дешевые паевые фонды в списке фондов, доступных для инвестирования в корпоративные пенсионные схемы и индивидуальные пенсионные счета.
Авторы – профессор финансов в Michigan State University, завлабораторией эмпирических исследований инвестиций и финансовых рынков ИЭП им. Гайдара; научный сотрудник этой лаборатории
Полная версия статьи. Сокращенный газетный вариант можно посмотреть в архиве «Ведомостей» (смарт-версия)
Стратегии инвестирования
В этом уроке поговорим о таком важном понятии в финансовой сфере как стратегии инвестирования.
Почему же это понятие так важно, особенно для начинающих инвесторов?
Все очень просто, новичок, пришедший в инвестиционную сферу, не представляет, что именно выбор стратегии является для него первоочередной задачей.
Активная и пассивная стратегии краткий обзор
В глобальном смысле стратегий инвестирования существует всего две: пассивная (индексная) и активная. Соответственно всех инвесторов можно разделить на активных и пассивных.
Первая категория инвесторов — активные. Их особенность — высокая торговая активность (высокий годовой торговый оборот). То есть у активных инвесторов сделки купли продажи активов происходят очень часто.
Вторая категория инвесторов — пассивные. Их особенность — низкая торговая активность. Соответственно у этой категории инвесторов сделки купли продажи совершаются редко.
Эти два определения сильно упрощены. Они нужны для четкого понимания различия между двумя разными стратегиями. Хорошо, давайте тщательно рассмотрим их.
Пассивная стратегия предполагает покупку большого количества ценных бумаг, и их удержание в течение длительного промежутка времени. Еще эту стратегию называют индексной, так как в настоящее время существует большое количество фондовых индексов, в состав которых входит определенный набор акций, а также индексных инвестиционных фондов, которые стремятся повторить какой-либо фондовый индекс.
Итак, в чем заключается суть пассивной стратегии инвестирования? Она заключается в использовании диверсификации для снижения колебаний стоимости инвестиционного портфеля, приближении его доходности к средним показателям по рынку, а также минимизации издержек.
Активная стратегия заключается в том, что инвестор пытается, используя всевозможные методы анализа, определить ценные бумаги каких компаний будут показывать рост выше среднерыночных показателей, а также определить подходящий момент для их покупки. Также в задачи активного инвестора может входить поиск определенных ценовых аномалий, на которых можно (но нет никаких гарантий) получить дополнительную доходность. Короче говоря, главная цель активного инвестора превзойти среднерыночную доходность.
Как видите цели пассивной и активной стратегии инвестирования совершенно разные.
Вот почему я в начале статьи сказал, что необходимо сразу для себя выяснить, какая стратегия инвестирования подходит вам лично. Хорошо, для того, чтобы выяснить это, давайте перейдем к следующему этапу статьи и рассмотрим преимущества и недостатки каждой стратегии.
Преимущества и недостатки активной стратегии
Преимущества
Возможность получения доходности выше среднего по рынку
Действительно, в краткосрочно перспективе некоторые частные, институциональные инвесторы показывают результаты выше среднерыночных показателей. Именно этот факт и является тем магнитом, который притягивает все новых и новых активных инвесторов на фондовый рынок. Инвесторы, которые пытаются обыграть рынок, по сути, соревнуются друг с другом. И впутываясь в эту игру, инвестор должен четко осознавать какие у него есть конкурентные преимущества перед другими игроками.
Теперь я хотел бы привести в пример Уоррена Баффета. Дело в том, что этому великому инвестору удавалось в течение большого промежутка времени опережать индекс s&p500. Такая доходность была получена путем квинтэссенции поразительных аналитических способностей Уоррена, а также с помощью грамотного использования заемных средств почти под нулевую процентную ставку с помощью страховых компаний, входящих в состав холдинга.
Но на данный момент, ситуация начала меняться.
Для наглядного примера представляю график доходности компании Berkshire Hathaway и индекса s&p 500 за временной период 1990-2013 г.
Как видите, в последнее время компания Уоррента Баффета по доходности почти сравнялась с индексом s&p 500. Если компания Berkshire Hathaway в дальнейшем сохранит эту тенденцию, то можно будет сказать, что инвестор, которому удается превосходить средне рыночные показатели в течение длительного времени, является скорее исключением, нежели правилом. Проблема снижения доходностей касается всех крупных компаний и Berkshire Hathaway не исключение.
Если для крупных инвестиционных компаний большой кошелек проблема, то для пассивного инвестора большой кошелек — это преимущество, которое позволяет ему жить на проценты и заниматься тем, чем его душе угодно. Происходит это по одной и очень простой причине: когда капитал растет вместе с рынком, нет проблем при его размещении. Пассивный инвестор вкладывает средства в большое количество компаний, а степень его влияния на курс ценных бумаг этих компаний ничтожен, что позволяет получать рыночную доходность за вычетом операционных издержек.
А вот для инвестиционных фондов с активным управлением, крупный капитал, который, как правило, устремляется в их управление после нескольких лет с превосходной доходности, становиться обузой. Так, например, покупка крупных пакетов акций всегда сопровождается повышением цены на эти акции, а продажа к их понижению. Складывается ситуация, когда фонд покупает активы по высоким ценам, а продает по низким. Это противоречит главному и незыблемому правилу инвестора: “покупай дешево, продавай дорого”.
Недостатки.
Сложность выбора акций.
Да, действительно найти акции, которые в будущем будут расти выше рынка сложно, определить, когда их купить или продать — невозможно, если речь идет о большом количестве сделок. Сейчас я не буду описывать методы, которые помогут выбрать самые доходные активы. На это есть 2 причины.
Единственное, что я могу сделать — это перечислить методы, с помощью которых активные инвесторы выявляют «хорошие» активы.
Вот они: фундаментальный анализ, технический анализ, количественный и макроэкономический анализы. Хотелось бы отметить, что вариаций перечисленных методов существует огромное количество. Правильней было бы сказать, что методов столько же, сколько активных инвесторов. У каждого человека свой подход к инвестиционной деятельности.
Если вы и решили изучать активное инвестирование, то хотя бы не стоит использовать технический анализ для принятия решений о покупке того или иного актива. Причина в том, что технический анализ основан на заблуждении – предугадывании поведения толпы. Человек ищет закономерности там, где их нет. Как вообще можно предугадать поведение толпы (именно этим и занимается технические аналитики), когда на фондовом рынке творится хаос. Глупо надеяться, что одна из фигур, которая четко видна на графике, поможет предсказать направление котировок ценных бумаг. Нельзя слепо переносить исторические данные на будущее. Да и определить какая ценовая модель приведет к росту или падению котировок весьма проблематично.
К тому же правильным было бы оценивать показатели бизнеса, который стоит за ценными бумагами, а не графики на экране монитора (это, кстати говоря, совет Уоррена Баффета, да и других разумных инвесторов). Идем дальше.
Высокая вероятность получения доходности ниже среднего.
Для того чтобы проверить истинность данного утверждения необходимо сделать небольшой сравнительный анализ годовой доходности активно управляемых фондов и пассивных (индексных) фондов.
Хорошим примером будет родоначальник пассивных инвестиций индексный фонд Vanguard s&p500. В 1977,1978,1979 гг. индексный фонд компании Vanguard S&P 500 превзошел всего лишь 15,25,28% активно управляемых фондов. Активно управляемые фонды пользуются такими статистическими данными в свою пользу. Они показывают доверчивому инвестору, насколько плохи результаты индексного подхода за 1-3 года по сравнению с активно управляемыми фондами. Тем самым они представляют свои фонды в хорошем свете для наиболее активного привлечения средств.
Но давайте посмотрим, что происходит с эффективностью индексных фондов за больший период исследования. Так с 1993 по 2008 включительно Vanguard S&P 500 превзошел уже 73% активно управляемых фондов. Соответственно со временем преимущество индексных фондов становится неопровержимым.
Высокие комиссии.
Итак, мы дошли до главного недостатка активной стратегии — высоких издержек.
Почему же это самый главный недостаток? Из-за того, что активно управляемые фонды в подавляющем большинстве не способны обогнать рынок в долгосрочной перспективе, основным фактором, который будет влиять на конечный инвестиционный результат – издержки. То же самое касается индивидуальных инвесторов, только у них результат может оказаться еще хуже. Это может происходить по разным причинам, от недостатка квалификации, до отсутствия эмоционального самоконтроля.
Говоря об издержках, нельзя забывать о налоговом бремени. Инвестируя средства в активно управляемые фонды, необходимо платить налоги, но только в случае продажи активов (в России, если срок владения пая ПИФ или акций на обычном брокерском счете более 3 лет – платить налоги вообще не нужно).
Если говорить о самостоятельной торговле, то платить налоги необходимо после каждого прибыльного года. Исключения составляет купонный доход по муниципальным облигациям, а также совокупных доход по государственным облигациям. К тому же нельзя забывать о высоких брокерских комиссиях, которые сопровождают клиентов с высокими торговыми оборотами. Да, большинство брокеров стараются поощрять высокую активность инвесторов, поэтому они снижают комиссии для чересчур активных клиентов. Но суть от этого не меняется, комиссии, уплаченные активным инвестором, остаются на высоком уровне.
Что касается активно управляемых ПИФ, общие издержки будут составлять примерно 2-3% в год за рубежом и 4-10% для российского рынка. Такие издержки чудовищно влияют на инвестиционный портфель в долгосрочной перспективе.
Не зря же в инвестиционной сфере уже довольно давно «гуляет» одна история.
Молодой брокер просит старшего товарища поделиться секретами своего успеха, на что тот отвечает: «Все очень просто, вот уже многие годы я постепенно перетаскиваю активы своих клиентов на свой счет».
Для того чтобы наглядно проверить данную историю в действии предположим следующую ситуацию. Допустим, клиент открывает счет у брокера на 10000$ в 1970 г. и передает ему средства в управление. Комиссия за управление составляет 3% в год. Эти средства брокер каждый год перечисляет на свой счет. Объект инвестирования у брокера и клиента один и тот же акции из индекса S&P 500.
Разница в подходе к инвестициям заключается лишь в том, что клиент платит 3% за доверительное управление, в то время как брокер вкладывает честно заработанные средства, как и многие разумные инвесторы в индексный фонд. При этом его расходы составляют всего лишь 0,2% от СЧА ежегодно (в пример приведен индексный инвестиционный фонд Vanguard 500 Index Fund).
А теперь посмотрите, как росли счет брокера и счет клиента.
Комментарии излишни. Активы брокера превысили активы клиента в 3,5 раза!
Преимущества и недостатки пассивной стратегии
Это действительно так. Индексную стратегию способен освоить любой здравомыслящий человек. Все дело в том, что объем знаний, который необходим пассивному инвестору, не велик, если сравнивать, скажем, с объемом знаний требующийся активному инвестору. Эти знания вы можете получить, например, на моем сайте в полном объеме. Адрес сайта: fintrain.ru.
Для того чтобы стать пассивным инвестором вам не нужно будет изучать тонны книг, слушать каждый день прогнозы аналитиков, платить непомерно высокие комиссии за управление вашим инвестиционным счетом, испытывать нервное напряжение каждый день и все в этом ключе.
Сформировать свой инвестиционный портфель, а также управлять им на постоянной основе вы сможете самостоятельно. На это потребуется в общей сложности не более 1 дня в год. Пожалуй, это самый положительный момент для людей, которые дорожат своим временем, нервами и, конечно же, денежными средствами. Хорошо, двигаемся дальше.
Возможность «обогнать профессионалов» без особых усилий.
Как же интересно получается, что профессионалы, акулы, инвестиционных дел мастера, могут проиграть по годовой доходности в долгосрочной перспективе частному инвестору, использующему пассивную стратегию инвестирования?
Людям свойственно все усложнять. Можно изобретать различные стратегии, бесконечно анализировать рынок. Но, как правило, все эти телодвижения, вряд ли вас приведут к выбору самых доходных ценных бумаг, и уж тем более к доходности выше рынка в долгосрочной перспективе. Вы можете обгонять рынок в течение нескольких лет подряд, но, когда речь заходит о десятилетиях, ваши результаты все равно будут ниже рынка. Это не угрозы или предостережения, это всего лишь статистика.
Низкие издержки.
Важное уточнение. Пассивные инвестиции предполагают широкую диверсификацию, как внутри страны, так и за рубежом. И на рынке существует инструменты, которые способны снизить издержки при приобретении большого количества акций.
Итак, какие затраты терпят инвесторы, выбирая пассивную инвестиционную стратегию? Для того чтобы выяснить это, необходимо проанализировать комиссии индексных взаимных фондов (ПИФов) и ETF. Если речь идет о странах с развитым фондовым рынком, например, США, то ежегодные общие комиссии взаимных индексных фондов колеблются от 0,10 до 0.9%.
У ETF комиссии примерно такие же. Например, в компании Vanguard они составляют 0,01-0,5%. В случае с ETF к основным затратам нужно обязательно прибавить брокерские комиссии, комиссию биржи, спред bid/ask (разница между ценой покупки и продажи ценной бумаги) а также прочие расходы по ведению брокерского счета.
Если говорить об отечественном рынке, то ситуация с расходами обстоит хуже. Расходы индексных ПИФ колеблются от 1,6% до 7% СЧА ежегодно. Не так давно у нас присутствовал ПИФ, расходы которого были на адекватном уровне и составляли 0,99% СЧА в год. Это ОПИФ компании Открытие – Индекс ММВБ. Но на данный момент этот фонд повысил расходы до непривлекательного уровня в 1,55% СЧА ежегодно. Почему непривлекательного? Если говорить о действительно о долгосрочной перспективе, допустим 20 лет, то итогом таких высоких расходов для инвестора будет пожирание более 30% капитала.
Что касается ETF на Московской бирже, то с расходами все намного лучше, чем у ПИФ. Я говорю о 0,49-0,95% от СЧА ежегодно (в зависимости от фонда).
Как видите разброс по комиссиям в нашей стране и за рубежом довольно существенный. Здесь эффект масштаба играет главную роль. Чем крупнее инвестиционный фонд или провайдер ETF, тем у него больше возможностей для снижения издержек.
Недостатки
Невозможность получения доходности выше базового индекса.
Действительно, применяя индексную (пассивную) стратегию на практике, вероятность получения доходности выше рынка незначительна, так как главная цель любого индексного фонда — это как можно точнее повторить базовый индекс. Но в запасе у пассивного инвестора все-таки есть способ для незначительного повышения доходности в долгосрочной перспективе. И заключается он в покупке активов по низким ценам, во время обвала на фондовом рынке.
Этот способ требует от инвестора мужества, ведь инвестирование в падающий рынок очень похоже на швыряние денег в черную дыру. Осуществлять данную стратегию весьма просто для тех, кто уже привык к регулярному инвестированию части заработанных средств. Для того чтобы было проще закупать активы по низким ценам во время паники на фондовом рынке необходимо выставить для себя ориентиры. Пусть это будет комфортная для вас просадка, выраженная в %. Ну скажем 10, 15 или 20%. И когда ваши активы падают в цене примерно на эту величину, следует начать покупки.
Вернемся к нашему вопросу. Плохо ли получать доходность равную индексу (рыночную доходность)? Ведь, как было рассмотрено ранее, с течением времени, пассивная (индексная), стратегия наращивает свое преимущество. Если брать временной промежуток скажем 20 лет, то в преимуществах пассивной стратегии можно не сомневаться.
В общем, использовать пассивную стратегию инвестирования или нет, зависит от того, готов ли человек идти на дополнительный риск ради призрачного шанса получить доходность выше среднерыночной.
Какую стратегию выбрать?
Итак, вы ознакомились с двумя стратегиями инвестирования: активной и пассивной, а также с преимуществами и недостатками каждой из них. Теперь вам, как инвестору нужно выбрать стратегию, которая будет соответствовать вашим требованиям. И этот выбор, вы, должны сделать на основе полученной информации из данного урока или иных источников, ваших потребностей и конечных целей.
На данный момент в различной литературе я нахожу все больше аргументов в пользу пассивного (индексного) инвестирования. Так что мой ответ такой: частному инвестору независимо от возраста, отношения к риску, размера капитала в большинстве случаев лучше выбрать индексную стратегию инвестирования. Вы можете меня не слушать, но может быть вас убедят такие финансовые эксперты как: Дэвид Свенсен, Холман Дженкинс-младший, Дэниэл КанеМан, Уоррен Баффет.
Предлагаю ознакомиться с их точкой зрения, относительно использования индексации инвестиций.
Руководитель инвестиционных программ Йельского университета Дэвид Свенсен:
«Вкладывайте средства в пассивно управляемые индексные фонды с низкой оборачиваемостью… и держитесь подальше от управляющих инвестициями компаний, которые гоняются за высокими прибылями… Индустрия взаимных фондов несостоятельна… из-за того, что она постоянно обогащается за счет инвесторов… Фонды взимают со своих клиентов огромную плату, которая абсолютно не соответствует стоимости их услуг и результатам деятельности… Затраты на управление непомерны, а доходы управляющих превышают разумные пределы».
Холман Дженкинс-младший из Wall Street Journal:
«Согласятся ли инвесторы и в будущем нести огромные расходы на неэффективный и нецелесообразный выбор ценных бумаг тысячами фондов различных инвестиционных “стилей”, экономических секторов и региональных подгрупп, выдуманных каким-то очередным “гением” из отдела маркетинга? Вряд ли. Грядет момент истины, и одним из его откровений станет тот факт, что услуги по выбору ценных бумаг существенно переоценены, а признак, отличающий успешный фонд от неуспешного, — это величина его затрат».
Лауреат Нобелевской премии по экономике и профессор Принстонского университета Дэниэл Канеман:
Инвесторы склонны к излишней самоуверенности, которая приводит к неверному толкованию информации и позволяет эмоциям руководить нашими решениями. Когда дело касается инвестирования, «я не пытаюсь быть умником. Убеждение, что я проницательнее всех остальных, — не более чем иллюзия».
Ну и, конечно же, авторитетное мнение Уоррена Баффета:
«Даже ничего не смыслящий в инвестициях человек может превзойти достижения большинства профессионалов, если периодически будет инвестировать в индексные фонды. Это парадоксально, но, когда “глупые” деньги признают свои ограничения, они перестают быть глупыми… Индексные фонды с очень низкими затратами… по определению эффективны для инвесторов и представляют собой лучший выбор для большинства людей, желающих вкладывать деньги в ценные бумаги».
Высказывания, перечисленные выше, я взял из книги Джона (Джека) Богла: “Руководство разумного инвестора”.
Вывод
Хорошо, статья подходит к логическому завершению. Что же со всей этой информацией делать? Неспешно изучить, и на основании полученных знаний сделать свой выбор. Это все, что от вас требуется на данном этапе.
И если ваш выбор пал на активную стратегию инвестирования, что же могу вам пожелать удачи. Возможно, из вас выйдет очередной Уоррен Баффет. Но, к сожалению, я не смогу вам помочь на вашем пути. Хотя обучающий курс “Инвестиции для начинающих”, возможно, будет для вас чем-то полезен.
Те же кто, взвесив все за и против, выбрал пассивную стратегию инвестирования в качестве проводника в финансовое благополучие, предлагаю переходить к следующему уроку: оформление инвестиций.